Ba ngân hàng trung ương đã giữ nguyên lãi suất trong tuần này. Dưới đây là những lý do khiến tất cả họ lo ngại.

Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed), Ngân hàng Anh (BoE) và Ngân hàng Nhật Bản (BoJ) đều giữ nguyên lãi suất trong tuần này . Chỉ nhìn vào các quyết định này, người ta có thể kết luận rằng chính sách tiền tệ đã bước vào giai đoạn yên tĩnh.

Thông điệp ẩn chứa bên trong lại hoàn toàn khác.

Cả ba ngân hàng trung ương đều cảnh báo rằng rủi ro lạm phát đang gia tăng trở lại: giá năng lượng, căng thẳng địa chính trị, sự suy yếu của tiền tệ và sự bùng nổ đầu tư vào trí tuệ nhân tạo đang tạo ra áp lực chi phí mới, và các nhà hoạch định chính sách dường như ngày càng sẵn sàng tăng lãi suất trước khi nó lan rộng qua tiền lương, kỳ vọng và giá cả tiêu dùng.

Ba lệnh giữ với thông điệp cứng rắn.

Cục Dự trữ Liên bang (Fed) vẫn giữ nguyên phạm vi mục tiêu ở mức 3,50%-3,75%, nhưng quyết định này đã vấp phải sự phản đối mạnh mẽ bất thường từ nội bộ Ủy ban Thị trường Mở Liên bang (FOMC). Beth Hammack (Cleveland), Neel Kashkari (Minneapolis) và Lorie Logan (Dallas) đều bỏ phiếu ủng hộ việc tăng lãi suất ngay lập tức thêm 25 điểm cơ bản.

Chủ tịch Kevin Warsh đã củng cố lập trường cứng rắn trong cuộc họp báo của mình. Ông bác bỏ mọi ý kiến ​​cho rằng Fed đã cảm thấy thoải mái với việc lạm phát vượt quá mục tiêu, khẳng định rằng không có "mục tiêu mềm" nào và ngân hàng trung ương sẽ đạt được mức lạm phát 2%.

Ngân hàng Trung ương Anh (BoE) đã đưa ra một quyết định tương tự đáng chú ý. Ủy ban Chính sách Tiền tệ (MPC) của ngân hàng này đã bỏ phiếu với tỷ lệ 6-3 để giữ lãi suất ngân hàng ở mức 3,75%, so với dự đoán là tỷ lệ 7-2. Megan Greene, Huw Pill và Catherine Mann muốn tăng lãi suất ngay lập tức thêm 0,25 điểm phần trăm.

Ngân hàng Trung ương Nhật Bản (BoJ) cũng giữ nguyên mục tiêu lãi suất ngắn hạn ở mức 1,0% với tỷ lệ phiếu thuận 8-1. Tuy nhiên, Thống đốc Kazuo Ueda nhắc lại rằng ngân hàng dự kiến ​​sẽ tiếp tục tăng lãi suất nếu nền kinh tế và lạm phát phát triển phù hợp với dự báo của mình.

Đây là những quyết định giữ nguyên lãi suất, nhưng không quyết định nào đồng nghĩa với việc lạm phát đã hoàn toàn được kiểm soát.

Các nền kinh tế khác nhau, nhưng vấn đề vẫn như cũ.

Sự hội tụ này đáng chú ý vì ba ngân hàng trung ương đang hoạt động trong những môi trường kinh tế rất khác nhau.

Nền kinh tế Mỹ vẫn duy trì khả năng phục hồi mạnh mẽ, với sản lượng ổn định và thị trường lao động vững chắc. Trong khi đó, Anh đối mặt với hoạt động kinh tế trì trệ, điều kiện việc làm khó khăn hơn và tăng trưởng dự kiến ​​sẽ chậm lại về mức 0. Còn Nhật Bản, vẫn đang trong quá trình chuyển đổi khỏi chính sách tiền tệ nới lỏng đặc biệt kéo dài hàng thập kỷ.

Bất chấp những khác biệt đó, mối quan tâm của họ đang bắt đầu trở nên giống nhau một cách đáng kinh ngạc.

Căng thẳng ở Trung Đông và giá dầu tăng cao là mối đe dọa trước mắt nhất. Ngân hàng Trung ương Anh (BoE) ước tính rằng hậu quả gián tiếp của cú sốc năng lượng sẽ làm tăng thêm khoảng 0,5 điểm phần trăm vào tỷ lệ lạm phát của Anh trong nửa cuối năm 2026.

Nhật Bản hiện đang trải nghiệm tác động tổng hợp của giá dầu cao và đồng Yên yếu hơn. Chi phí nhập khẩu đã tăng mạnh, và Ngân hàng Trung ương Nhật Bản (BoJ) dự đoán những khoản tăng này sẽ dần lan sang giá cả mà người tiêu dùng phải trả.

Cục Dự trữ Liên bang cũng xác định các cú sốc nguồn cung, bao gồm cả năng lượng, là một trong những lý do khiến lạm phát vẫn ở mức cao.

Trí tuệ nhân tạo đang trở thành một câu chuyện về lạm phát.

Công nghệ đang làm tăng thêm một lớp bất trắc.

Nhu cầu mạnh mẽ đối với thiết bị và linh kiện liên quan đến trí tuệ nhân tạo đang gia tăng áp lực lên chuỗi cung ứng toàn cầu. Ngân hàng Anh (BoE) xác định nhu cầu về linh kiện AI là một rủi ro làm tăng lạm phát, trong khi Ngân hàng Nhật Bản (BoJ) đang theo dõi sát sao tác động của giá chip nhớ tăng cao đối với hàng hóa lâu bền.

Triển vọng dài hạn của trí tuệ nhân tạo (AI) là năng suất cao hơn và tăng trưởng kinh tế mạnh mẽ hơn. Tuy nhiên, trong ngắn hạn, việc đầu tư khổng lồ vào các trung tâm dữ liệu, sản xuất điện, chất bán dẫn và cơ sở hạ tầng liên quan có thể làm tăng nhu cầu nhanh hơn khả năng đáp ứng của nguồn cung.

Điều đó khiến các ngân hàng trung ương phải đối mặt với một khả năng khó chịu: sự bùng nổ của trí tuệ nhân tạo cuối cùng có thể làm giảm lạm phát, nhưng trước tiên nó có thể làm gia tăng áp lực giá cả.

Vì sao các ngân hàng trung ương có thể hành động sớm hơn lần này?

Thay đổi quan trọng nhất không phải là nguyên nhân gây ra lạm phát, mà là cách các nhà hoạch định chính sách ứng phó với nó.

Các ngân hàng trung ương dường như ít sẵn lòng cho rằng các cú sốc nguồn cung sẽ biến mất mà không để lại dấu ấn lâu dài. Sự gia tăng lạm phát hồi đầu thập kỷ đã chứng minh tốc độ lan truyền nhanh chóng của việc tăng giá năng lượng và hàng hóa tạm thời thông qua tiền lương, kỳ vọng và hành vi định giá nói chung.

Ngân hàng Anh (BoE) đã cảnh báo rõ ràng rằng họ có thể cần phải hành động trước khi bằng chứng về tác động của đợt dịch thứ hai trở nên chắc chắn. Ba thành viên phản đối kết luận rằng việc chờ đợi xác nhận tiềm ẩn quá nhiều rủi ro.

Thống đốc Andrew Bailey cho biết hiện vẫn chưa có bằng chứng rõ ràng về những tác động đó ở Anh. Nhu cầu yếu đang hạn chế khả năng chuyển chi phí cao hơn sang người tiêu dùng, trong khi năng lực dư thừa trong thị trường lao động có thể sẽ kìm hãm tăng trưởng tiền lương. Nhưng ông cũng cảnh báo rằng một cuộc xung đột kéo dài ở Trung Đông kèm theo áp lực giá cả trên diện rộng có thể sẽ đòi hỏi mức thuế suất cao hơn.

Ông Ueda cũng tỏ ra thận trọng tương tự. Ông cho rằng việc đề phòng lạm phát vượt quá mức bình thường là quan trọng hơn bao giờ hết, đặc biệt khi một số chỉ số về kỳ vọng lạm phát trung và dài hạn đang tăng lên đáng kể.

Ông Warsh đã đưa ra lời cảnh báo rõ ràng nhất. Với tăng trưởng và việc làm của Mỹ vẫn ổn định, Fed có thể tập trung vào ổn định giá cả. Ông nói rằng lạm phát không thể bị đánh bại trong chín tuần — và ngân hàng trung ương sẽ không ngần ngại hành động.

Giữ nguyên lãi suất chỉ giúp kéo dài thời gian, chứ không mang lại sự thoải mái.

Không một ngân hàng trung ương nào trong số ba ngân hàng cam kết tăng lãi suất ngay lập tức.

Đa số các thành viên Ngân hàng Anh tin rằng nhu cầu yếu và điều kiện tài chính thắt chặt hơn sẽ tạo thời gian để đánh giá mức độ lan rộng của cú sốc năng lượng. Ông Bailey cũng cho rằng việc tăng lãi suất trên thị trường tài chính một phần phản ánh phí bảo hiểm rủi ro hơn là kỳ vọng cốt lõi của Ngân hàng.

Cục Dự trữ Liên bang (Fed) đang tránh một lộ trình chính sách đã được định trước. Ông Warsh cho biết các quan chức sẽ tập trung vào xu hướng lạm phát cơ bản, sự lan truyền của các cú sốc nguồn cung và thông tin có trong thị trường tài chính.

Ngân hàng Trung ương Nhật Bản (BoJ) cũng đang để ngỏ các lựa chọn. Thời điểm và tốc độ tăng lãi suất bổ sung sẽ phụ thuộc vào lạm phát, hoạt động kinh tế, biến động ngoại hối, nhu cầu liên quan đến trí tuệ nhân tạo (AI) và các diễn biến ở Trung Đông.

Sự linh hoạt đó không nên bị nhầm lẫn với sự thiếu quyết đoán. Các ngân hàng trung ương đang duy trì khả năng phản ứng nhanh chóng của mình bởi vì phạm vi các kết quả có thể xảy ra đã mở rộng.

Gánh nặng chứng minh đã chuyển sang...

Đây không phải là một chiến dịch thắt chặt toàn cầu phối hợp. Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed), Ngân hàng Anh (BoE) và Ngân hàng Nhật Bản (BoJ) có những điểm xuất phát, điều kiện kinh tế và những hạn chế trong nước khác nhau.

Điểm chung giữa họ là thái độ đối với rủi ro lạm phát.

Các cú sốc từ bên ngoài không còn được bỏ qua một cách dễ dàng chỉ vì chúng bắt nguồn từ dầu mỏ, tiền tệ hoặc các linh kiện nhập khẩu. Các nhà hoạch định chính sách đang tập trung vào những gì sẽ xảy ra tiếp theo: liệu các công ty có tăng giá trên diện rộng hay không, người lao động có yêu cầu bồi thường hay không, và các hộ gia đình có bắt đầu dự đoán lạm phát sẽ tiếp tục ở mức cao hay không.

Hiện tại, ba ngân hàng trung ương đã chọn cách chờ đợi. Nhưng thông điệp của họ rất rõ ràng: giữ nguyên lãi suất không có nghĩa là mối đe dọa lạm phát đã qua đi, và ngưỡng để thắt chặt chính sách tiền tệ trở lại có thể thấp hơn so với dự đoán trước đây của thị trường.