Sự thống trị của đồng đô la đang lung lay và câu hỏi về kho vàng Fort Knox vẫn chưa được giải đáp.

Mike Maharrey, người dẫn chương trình Money Metals Midweek Memo tuần này, đã mở đầu tập phát sóng bằng một phép so sánh quen thuộc trong lĩnh vực ngân hàng: Hãy tưởng tượng một người liên tục khẳng định có 100.000 đô la trong ngân hàng nhưng từ chối cung cấp sao kê hoặc thậm chí là đối chiếu sổ séc. Tiền có thể thực sự có ở đó, nhưng nếu không có sự xác minh, việc nghi ngờ là điều dễ hiểu.

Theo lập luận của Maharrey, về cơ bản đó chính là tình trạng của trữ lượng vàng của Mỹ. Ông nghi ngờ số vàng ở Fort Knox có lẽ vẫn còn đó. Nhưng “có lẽ” không đồng nghĩa với một cuộc kiểm toán độc lập, toàn diện.

Câu hỏi đó đã định hình một nửa nội dung của tập phim. Nửa còn lại tập trung vào một vấn đề mà Maharrey tin rằng có thể gây ra những hậu quả kinh tế rộng lớn hơn nhiều. Đó là, sự can thiệp gần đây của Mỹ để hỗ trợ đồng yên Nhật và những cơ chế bất thường của sự can thiệp đó có thể tiết lộ điều gì về vị thế đang suy yếu của đồng đô la Mỹ.

Lợi thế dự trữ của đồng đô la đang chịu áp lực.

Gần đây, Hoa Kỳ đã can thiệp vào thị trường tiền tệ để hỗ trợ đồng yên Nhật. Những can thiệp như vậy tự bản thân chúng không phải là điều bất thường, nhưng Maharrey lập luận rằng cách thức Washington thực hiện điều đó lại rất đáng chú ý.

Vị thế dự trữ của đồng đô la là vô cùng quan trọng đối với hệ thống tiền tệ và tài chính của Hoa Kỳ. Nhu cầu toàn cầu đối với đô la hấp thụ một phần lượng tiền tệ do Cục Dự trữ Liên bang tạo ra , trong khi nhu cầu quốc tế đối với trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ giúp tài trợ cho các khoản vay của chính phủ liên bang.

Maharrey nhấn mạnh rằng đồng đô la khó có thể đột ngột mất đi vị thế tiền tệ dự trữ chỉ sau một đêm. Theo ông, nó vẫn là "chiếc áo bẩn sạch nhất trong giỏ đồ giặt". Nhưng ông lập luận rằng việc vay mượn, chi tiêu, tích lũy nợ và tạo ra tiền liên tục đang dần làm cho hệ thống tiền tệ trở nên mong manh hơn.

Thông thường, nếu Hoa Kỳ muốn tăng giá trị đồng yên, họ có thể bán đô la và dùng số tiền thu được để mua yên. Nhu cầu tăng đối với đồng yên sẽ làm tăng giá trị đồng tiền Nhật Bản, nhưng việc bán đô la đồng thời có thể gây áp lực giảm giá đối với đồng đô la Mỹ.

Lần này, Bộ Tài chính được cho là đã làm điều khác biệt.

Thay vì mua yên bằng đô la, Mỹ đã sử dụng euro từ dự trữ của mình. Điều đó cho phép Washington hỗ trợ đồng yên mà không cần trực tiếp bán đô la. Theo Financial Times, động thái này đã "làm bất ngờ" Ngân hàng Trung ương châu Âu, vốn được cho là không được thông báo cho đến sau khi sự can thiệp diễn ra.

Vì sao Washington không muốn bán đô la?

Nhà kinh tế học Barry Eichengreen của Đại học UC Berkeley lập luận trên tờ Financial Times rằng giao dịch bất thường này cho thấy một mối lo ngại sâu sắc hơn - Bộ trưởng Tài chính Scott Bessent và các quan chức Mỹ khác có thể đã lo lắng rằng việc bán chứng khoán đô la để hỗ trợ đồng yên sẽ gây thêm áp lực lên thị trường trái phiếu kho bạc dài hạn.

Điều đó rất quan trọng vì nhu cầu đối với trái phiếu kho bạc giảm sẽ dẫn đến giá trái phiếu thấp hơn và lợi suất cao hơn. Lợi suất cao hơn, đến lượt nó, sẽ làm tăng chi phí vay mượn của Washington.

Maharrey đã minh họa vấn đề bằng một ví dụ đơn giản. Nếu lợi suất trái phiếu kho bạc 10 năm là 3,5% thay vì 2,5%, chính phủ liên bang phải trả nhiều tiền hơn để vay. Điều này đặc biệt gây khó khăn khi chính phủ hiện đang chi hơn 1 nghìn tỷ đô la mỗi năm chỉ riêng cho tiền lãi.

Tình hình của Nhật Bản càng làm nổi bật thêm sự khó xử này.

Khi Nhật Bản cần tăng giá trị đồng yên, nước này có thể bán trái phiếu kho bạc Mỹ, nhận đô la và dùng số đô la đó để mua yên. Rõ ràng Nhật Bản đã và đang làm chính xác điều đó. Dự trữ ngoại hối của nước này đã giảm 75,6 tỷ đô la trong tháng 5, một con số mà Bloomberg đưa tin gần như tương ứng với quy mô can thiệp vào đồng yên trong tháng đó. Dữ liệu về lượng trái phiếu do Cục Dự trữ Liên bang Mỹ nắm giữ cũng cho thấy sự sụt giảm trong lượng trái phiếu kho bạc Nhật Bản, phù hợp với việc thanh lý.

Nhưng việc Nhật Bản bán trái phiếu kho bạc lại gây ra rắc rối cho Washington. Việc tung thêm trái phiếu kho bạc ra thị trường có thể đẩy giá xuống thấp hơn và lợi suất lên cao hơn, đúng vào thời điểm chính phủ Mỹ cần vay những khoản tiền khổng lồ.

Bằng cách can thiệp để mua trực tiếp đồng yên, Washington có thể đạt được hai mục tiêu cùng một lúc: hỗ trợ đồng tiền của Nhật Bản và giảm nhu cầu bán tháo trái phiếu kho bạc của Nhật Bản.

Nhật Bản có thể thu được đô la mà không cần bán tháo trái phiếu kho bạc.

Vẫn còn một mảnh ghép nữa trong bức tranh này.

Các quan chức Nhật Bản đã cho biết họ sẽ sử dụng Cơ chế Repo của Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed) dành cho các cơ quan tiền tệ nước ngoài và quốc tế (FIMA) để hỗ trợ tiền tệ trong tương lai.

Cục Dự trữ Liên bang (Fed) đã thiết lập cơ chế này vào tháng 3 năm 2020 sau khi các tổ chức nước ngoài cần đô la bắt đầu bán trái phiếu kho bạc trong thời kỳ đại dịch, góp phần gây ra sự biến động và rối loạn nghiêm trọng trên thị trường trái phiếu kho bạc.

FIMA cung cấp cho các cơ quan tiền tệ nước ngoài đủ điều kiện một lựa chọn khác. Thay vì bán trực tiếp trái phiếu kho bạc, họ có thể thế chấp các chứng khoán đó làm tài sản đảm bảo và nhận đô la từ Cục Dự trữ Liên bang. Các khoản vay có thời hạn tối đa bảy ngày nhưng có thể được gia hạn.

Đối với Nhật Bản, điều đó tạo ra một cách để có được đô la nhằm hỗ trợ đồng yên mà không cần phải bán tháo trái phiếu kho bạc ra thị trường mở. Đối với Washington, điều đó có thể loại bỏ một nguồn áp lực bán ra khác từ thị trường trái phiếu.

Tại sao lại phải nắm giữ những khoản dự trữ mà bạn không thể tự do sử dụng?

Đối với Maharrey, đây là lúc câu chuyện trở thành câu chuyện về quá trình phi đô la hóa.

Eichengreen lập luận rằng những diễn biến này cho thấy vị thế của đồng đô la như một loại tiền tệ dự trữ “không còn như xưa nữa”. Các ngân hàng trung ương thường nắm giữ dự trữ đô la một phần vì thị trường trái phiếu kho bạc rất lớn và có tính thanh khoản cao, cho phép mua, bán và sử dụng các tài sản này trong các biện pháp can thiệp tiền tệ.

Nhưng điều gì sẽ xảy ra nếu các ngân hàng trung ương nước ngoài phải chịu áp lực không được bán trái phiếu kho bạc đang nắm giữ vì Washington lo ngại về ảnh hưởng đến thị trường trái phiếu của chính họ?

Maharrey hỏi, tại sao lại phải dự trữ nếu không thể tự do sử dụng chúng khi cần?

Eichengreen cảnh báo rằng đồng đô la đang trở nên kém hấp dẫn hơn với vai trò là đồng tiền dự trữ và dự đoán rằng các quốc gia khác có thể sẽ tăng cường tìm kiếm các lựa chọn thay thế. Nói cách khác, đa dạng hóa dự trữ – một hình thức khác của việc loại bỏ đô la khỏi nền kinh tế – có thể sẽ tăng tốc.

Vàng sẽ được hưởng lợi.

Vàng là một lựa chọn thay thế hiển nhiên.

Nhà kinh tế Kieran Tompkins của Capital Economics lập luận rằng những lo ngại về việc các ngân hàng trung ương tiến hành các hoạt động ngoại hối mà không làm phật lòng các quan chức Mỹ về hậu quả đối với thị trường trái phiếu kho bạc có thể tạo động lực mới cho nhu cầu vàng của các ngân hàng trung ương.

Điều đó rất quan trọng vì việc mua vào của ngân hàng trung ương là một trong những trụ cột chính hỗ trợ thị trường vàng tăng giá trong những năm gần đây.

Maharrey lập luận rằng nhu cầu này đã giúp giá vàng giữ vững quanh mức 4.000 đô la bất chấp những khó khăn đáng kể do lãi suất giảm và sự thiếu nhiệt tình tương đối từ các nhà đầu tư phương Tây. Trong khi đó, các nhà đầu tư châu Á đã tích cực mua vào khi giá giảm gần đây.

Trong bối cảnh kỳ vọng về việc Cục Dự trữ Liên bang tăng lãi suất đang giảm dần và giá vàng cho thấy dấu hiệu thoát khỏi mô hình giao dịch đi ngang, Maharrey nhận thấy nhiều chỉ báo đang hướng đến một thị trường vàng tăng giá tiếp tục.

Rand Paul đến Fort Knox

Nửa sau của tập phim chuyển từ thị trường tiền tệ quốc tế sang kho vàng nổi tiếng nhất nước Mỹ.

Vài tuần trước đó, Bộ trưởng Tài chính Scott Bessent đã khẳng định rằng toàn bộ số vàng tại Fort Knox đều còn nguyên vẹn và được kiểm kê đầy đủ, mặc dù ông thừa nhận rằng mình chưa từng đích thân đến thăm cơ sở này.

Sau đó, Thượng nghị sĩ Rand Paul đến Fort Knox.

Sau khi dành khoảng một đến hai giờ bên trong Kho dự trữ vàng của Mỹ, Paul bước ra và tuyên bố rằng vàng thực sự có ở đó - khoảng 147 triệu ounce.

Maharrey không bị thuyết phục.

Dựa trên lượng vàng mà chính phủ cho biết kho vàng Fort Knox chứa, bên trong phải có hơn 300.000 thỏi vàng. Nhiều thỏi thậm chí không phải là vàng thỏi tiêu chuẩn hiện đại vì một số lượng vàng trong Fort Knox có nguồn gốc từ tiền xu được nấu chảy theo chính sách vàng của những năm 1930. Những thỏi vàng đó có thể có trọng lượng không đồng đều và độ tinh khiết không đủ để được thanh toán quốc tế.

Theo quan điểm của Maharrey, đơn giản là không có cách nào để một người có thể xác minh hơn 300.000 quán bar trong một chuyến tham quan ngắn có hướng dẫn.

Chuyến tham quan không phải là một cuộc kiểm toán.

Giám đốc điều hành của Money Metals, Stefan Gleason, đã chỉ trích gay gắt vụ việc, cho rằng Paul đã bị "lừa" một cách trắng trợn sau khi được trao cơ hội tham quan cơ sở bí ẩn đó.

Gleason cũng lưu ý rằng Money Metals vận hành một kho chứa kim loại quý có diện tích gấp đôi pháo đài Fort Knox. Ông lập luận rằng một chuyến thăm ngắn ngủi không thể xác định được toàn bộ số vàng của Mỹ đã được kiểm kê đầy đủ hay chưa, chứ đừng nói đến việc trả lời các câu hỏi về việc liệu có bất kỳ khoản tiền nào bị ràng buộc hay không.

Một vấn đề khác là độ tinh khiết. Gleason cho biết 83% lượng vàng không đạt tiêu chuẩn trên thị trường toàn cầu do độ tinh khiết không đủ.

Sự việc này đặc biệt gây chú ý vì Paul là người đồng bảo trợ Đạo luật Minh bạch Dự trữ Vàng năm 2025 cùng với người bảo trợ chính là Thượng nghị sĩ Mike Lee. Đạo luật đó sẽ quy định việc kiểm toán toàn diện dự trữ vàng của Hoa Kỳ.

Giám đốc Liên minh Bảo vệ Tiền tệ Lành mạnh, Jp Cortez, đặt câu hỏi tại sao Paul lại ủng hộ một dự luật kêu gọi kiểm toán thực sự, rồi lại dường như thay thế bằng một "chuyến tham quan thực địa" đến kho vàng Fort Knox và những lời đảm bảo rằng mọi thứ đều đầy đủ.

Một cuộc kiểm toán thực sự đối với Fort Knox sẽ cần những gì?

Maharrey nhấn mạnh rằng một cuộc kiểm toán hợp pháp bao gồm nhiều hơn là chỉ việc đi qua một kho tiền.

Một cuộc kiểm tra độc lập đúng quy trình sẽ yêu cầu đếm và kiểm tra từng thỏi vàng. Số sê-ri cần được đối chiếu với hồ sơ chính thức. Vàng cần được phân tích để xác minh trọng lượng và độ tinh khiết. Sau đó, các tài liệu thu được cần được công bố để công chúng kiểm tra.

Cuộc kiểm toán cũng sẽ xem xét chuỗi bằng chứng và các khoản thế chấp tiềm ẩn.

Liệu có bất kỳ lượng vàng nào của Fort Knox đã được cho tổ chức khác vay chưa? Liệu nó đã được thế chấp, cho thuê, trao đổi hoặc sử dụng trong các hoạt động tiền tệ chưa? Có ai khác nắm giữ toàn bộ hoặc một phần quyền sở hữu đối với kim loại đang nằm bên trong kho tiền này không?

Ông Maharrey lập luận rằng, nếu không có một cuộc kiểm toán toàn diện được công bố, công chúng đơn giản là không thể biết được.

Câu hỏi 6 tỷ đô la

Điều đó dẫn đến điều mà Maharrey gọi là "câu hỏi 6 tỷ đô la": Tại sao không đơn giản là kiểm toán số vàng đó?

Ông nhắc lại sự kiện năm 1974, khi các quan chức mở cửa kho tiền Fort Knox cho người ngoài tham quan. Maharrey mô tả sự kiện đó như một hoạt động PR hơn là kiểu kiểm toán nghiêm túc cần thiết để giải quyết vấn đề.

Ông lập luận rằng việc tiếp tục chống lại một cuộc kiểm toán độc lập chỉ làm nảy sinh thêm sự nghi ngờ. Nếu một công ty tư nhân từ chối kiểm toán sổ sách của mình và trở nên thù địch mỗi khi có người đề nghị làm như vậy, hành vi đó khó có thể tạo được lòng tin.

Money Metals có kinh nghiệm thực tế về những gì mà một cuộc kiểm toán kim loại quý thực sự đòi hỏi. Kho lưu ký của Money Metals lớn hơn Kho lưu ký kim loại quý của Hoa Kỳ và trải qua cả kiểm toán nội bộ và bên ngoài.

Đối với Maharrey, đó nên là tiêu chuẩn… xác minh hơn là đảm bảo.

Đừng trông chờ vào Washington để bảo vệ tiền của bạn.

Hai chủ đề tưởng chừng khác biệt trong tập phim cuối cùng lại quy tụ về cùng một chủ đề chính.

Vị thế quốc tế của đồng đô la đang cho thấy những dấu hiệu căng thẳng khi Mỹ phải vật lộn để duy trì nhu cầu đối với trái phiếu kho bạc. Trong khi đó, Washington tiếp tục yêu cầu người dân Mỹ chấp nhận những lời đảm bảo về trữ lượng vàng của quốc gia mà không có một cuộc kiểm toán công khai toàn diện nào có thể làm sáng tỏ vấn đề này.

Ông Maharrey cũng chỉ ra sự suy giảm sức mua kéo dài, cho rằng chính sách của chính phủ thực chất được thiết kế để làm giảm giá trị tiền tệ hơn 10% cứ sau mỗi 5 năm.

Kết luận của ông là các cá nhân không nên phụ thuộc vào các nhà hoạch định chính sách để bảo vệ tài sản của mình. Thay vào đó, ông lập luận rằng tiết kiệm bằng tiền tệ ổn định như vàng và bạc vật chất có thể là một cách để bảo vệ sức mua khỏi sự mất giá của tiền tệ.

Đồng đô la có thể vẫn là đồng tiền dự trữ chủ đạo của thế giới trong một thời gian nữa. Nhưng như Maharrey đã nói ở cuối tập phim, “đồng đô la không còn như xưa nữa”.